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达文西c2

沈從川

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银行股：海通证券维持增持评级

　　央行9月6日宣布从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年央行第7次提高准备金率，准备金率已经从年初的9%提高到12.5%。

　　此外，央行还决定对信贷增长较快的银行定向发行票据1510亿元，期限为3年，利率为3.71%，额度具体为：工商银行470亿元，农业银行240亿元，中国银行250亿元，建设银行200亿元，交通银行70亿元，招商银行50亿元，中信银行50亿元，民生银行50亿元，兴业银行40亿元，浦发银行50亿元，深发展银行40亿元。这次票据的期限较长，考虑到央票不能免税和上升的通胀水平，央票的收益率具有一定的惩罚性。这次发行对象主要是信贷增长较快的四大银行，它们买入了这次发行票据的77%。

　　央行同时出台两项紧缩的货币政策，共冻结流动性3000亿元以上，相当于提高准备金率1个百分点，加上特别国债正回购，这些均表明了央行控制流动性过剩和信贷增长过快的决心。

　　我们判断央行未来还将通过继续提高准备金率，增加特别国债的回购和对信贷增长较快的银行定向发行票据的形式来控制流动性和信贷增长。基于这一判断，我们认为2007年的第三、四季度，银行信贷环比增速将明显下降，部分银行虽然出现季度贷款环比零增长和负增长，不过考虑到我国银行业普遍存在上半年放款，全年受益的经营特点，银行业全年信贷增速仍将保持在15%以上的水平。

　　总体来看，我们认为目前出台的紧缩政策不会对银行业全年的净利息收入增长产生负面影响。

　　虽然我们认为紧缩的货币政策对于行业整体的净利息收入的影响不大，但对各家银行的影响不尽相同。我们分别从各家银行半年报披露的存贷比、存款超额准备率和定向央票与盈利资产的比值来判断这两项政策影响的大小。定向央票与盈利资产的比值越低，则定向央票对其资产自息率的影响越低。

　　总体来说，两项政策对银行的负面影响较为轻微，我们不改变对各家上市银行的盈利预测。银行板块估值水平相对其他板块还有一定的优势，我们维持对银行板块的“增持”评级。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-13 11:23 | [楼主]

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