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沈從川

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煤炭涨价电力公司动不动？

　虽然煤炭价格的涨幅已达到再次实施煤电联动的条件，但由于CPI指数的高居不下，使得电力企业期盼的第三次煤电联动在短期内还难以实施。火电公司毛利率已经下滑不少，如果煤价继续上涨，电价是联动还是“以静制动”？电力公司是否真的迎来了行业回升的转折点？

　　煤价“涨”声一片

　　今年以来，在原材料价格上涨、政策性增支因素大幅度增加的条件下，国内市场商品煤价格呈现不同程度的上扬。1－6月，原中央财政煤炭企业商品煤平均价格316.53元／吨，同比增加12.03元／吨，上升3.95%。其中供发电用煤平均售价为230.23元／吨，同比增加12.47元／吨，上升5.73%。7月份以来，动力煤价格出现小幅上涨。受政策性成本上升的影响，动力煤坑口价上涨幅度较大，其中大同动力煤坑口价（6000大卡）比6月末上涨了约15元/吨（不含税），涨幅为6.5%，而中转地的煤炭上涨幅度相对较小，其中秦皇岛大同优混的车板价比6月份上调了5元，涨到465元，涨幅为1.09%，山西优混上涨了10元到435元，涨幅为2.35%，

　　光大证券认为，2007年我国煤炭市场处于供需基本平衡的局面。煤炭生产稳定增长、电厂和港口库存增加、出口增加都意味着短期煤炭供需形势的缓和，因此短期内煤价缺乏大幅上涨的动力，但受到政策性成本上升以及石油价格坚挺或上扬的影响，煤炭价格获得较强的支撑，将基本保持高位盘整态势。

　　电力公司业绩上涨有“隐情”

　　据统计，2007年上半年，电力上市公司业绩大幅增加。统计显示，2007年上半年，电力板块主营业务收入同比增加26.48%，主营业务利润同比增加85.37%，净利润同比增加259.40%。电力上市公司的净资产收益率（整体法）达到6.07%，每股收益（整体法）达到0.1881元。

　　电力公司业绩风光的背后，装机容量增长是营业收入增长的主要原因。据中电联统计2007年上半年全国发电设备平均利用小时为2437小时，比去年下降100小时。在发电设备利用小时下降的不利情况下，部分电力公司的营业收入大幅上涨，新机组投产和资产收购是主要的原因。

　　另一方面，投资收益对利润增长贡献较大。2007年上半年，电力上市公司净利润同比增长259%，主营业务快速发展是其主要原因，而投资收益的贡献也不可小觑。部分公司利用其充足的资金参与国有大型蓝筹公司的一级市场配售、或者投资其他电力公司均取得了良好的投资回报。比如，广州控股（600098），中报净利润同比增长了126.85%，投资收益占利润总额比例达56.63%，原因为出售北二环路股权，获得净利润3.376亿元。长江电力（600900），中报净利润同比增长71.55%，投资收益占利润总额比例达40.78%，原因为转让4亿股建行H股股票，获得投资收益11.81亿元。华能国际（600011），中报净利润同比增长了47.85%，投资收益占利润总额比例达28.16%，原因为公司处置部分可供出售金融资产，以及持有的交易性金融资产公允价值变动使得公司投资收益同比增长253%。申能股份（600642），投资收益占利润总额比例达44.46%。

　　火电公司毛利率受挫

　　煤价上涨，特别是重点合同煤炭价格涨幅较高，导致火电类公司的毛利率有所下滑，部分公司毛利率下滑幅度较大。从光大证券统计的图表来看，大唐发电毛利率下滑约5％，华能国际、华电国际毛利率下滑达10％，上海电力15％，广州控股电力业务毛利率下滑17％，漳泽电力下滑幅度最大达28％。

　　提高电价只是缓解

　　根据2004年国家发改委发布的《关于建立煤电价格联动机制的意见的通知》，首次煤电联动应以2004年5月的电煤车板价格为基础，根据6-11月的电煤车板平均涨幅，并按照煤电联动公式测算，调整发电企业上网电价和电网经营企业对用户销售电价。其中，电煤涨幅的30％仍需由发电企业承担。

　　即是说，尽管电价上涨能够化解电煤涨幅增加成本的70％，其余的30％仍需要发电企业自己消化。

　　尽管如此，对于目前利润率不断下滑的火电类公司来说，如果第三次煤电联动实施的话，无疑能减轻不少压力。有机构认为，如果煤价继续上涨，则在2007年底或2008年初实施第三次煤电联动的可能性很大，从而遏制火电公司毛利率下滑的趋势。