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达文西c2

沈從川

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农产品：涨价之际该选什么股？

　　猪肉高价难下

　　最近半年的猪肉价格上涨为过去8年所仅见。不过，基本供求形势正处于正常化过程中。根据农业部门的调查统计，7月份能繁母猪存栏同比增长2.1%，环比增长0.7%；规模饲养7月份存栏同比增加7.3%，环比增加2.1%，其中能繁母猪同比增长14.9%。在生猪存栏数回升的情况下，工业饲料销量也出现增长，生猪饲料销售量同比增长6.0%，环比增长5.2%。

　　进入8 月份，在供应形式好转的基础上，政府从舆论、行政上干预流通，保证市场供应、平稳价格，猪肉批发价格出现小幅回落。不过，比去年同期仍然高80%以上。我们仍然维持上月的观点，猪肉供需形势虽有好转迹象，并未根本改变，猪肉价格估计还要在高位维持2个季度以上。

　　粮价上涨还未结束

　　7月份国际、国内粮价基本是涨声四起，不过背景却有所不同。国际粮价上涨背景基本还是产出不足、库存下降，玉米价格则在种植面积创新高、生长情况乐观的情况下连续下跌。不过，我们认为从长期供求关系来看，全球性的玉米价格上涨还没有结束，玉米、大豆、小麦等主要贸易品种价格还将继续上涨。

　　国内粮价相比其他农产品的价格显得比较温和，主要原因有：连续3年增产，库存水平回升；粮食流通渠道受到国家控制，粮价上涨受到一定压制；我国的粮食基本能够自给，受国际粮价上涨影响较弱。不过，目前国内主要粮食品种价格都低于国际价格，并且夏粮收购中出现了农民惜售的情形，这都预示粮价还有继续上升的可能。

　　从长期来看，国内粮价偏低，有恢复性上涨需求。同时，粮价温和上涨对于农民增收意义重大，也不至给物价造成过大压力，是政府乐于见到的结果。我们认为，随着秋粮收获的临近，粮价可能有季节性的回调，但基本趋势不会因为这些小波动发生改变。在其他产品如猪肉、大豆等价格上涨较多的情况下，以稻谷为主的粮价上涨幅度会受到一些压制，但持续时间会拉长。

　　行业景气苦乐不均

　　在农产品价格持续上涨的背景下，农业生产效益也出现好转。农产品生产价格是指农产品生产者第一手(直接)出售其产品时实际获得的单位产品价格，这一价格指数升幅自2006年4季度以来已经连续3个季度超越农业生产资料价格指数。当然，从大类来看，畜牧业产品的价格涨幅最大也是意料之中。

　　行业协会的最新资料显示，今年上半年饲料产量增3.7%，猪饲料产量下降14.2% 生猪存栏量的下降程度可见一斑；水产饲料则延续近年来的高增长，增长14.5%。

　　由于原料涨价，工业化程度较高的饲料行业毛利率在今年1-5月的统计中出现比较明显的下降。尽管由于猪肉等价格上涨，饲料企业可以通过产品涨价释放一些成本压力，但盈利能力仍然出现下降。事实上，农产品涨价，对所有以农产品为主要原料的加工行业而言，是弊大于利。

　　水产饲料的毛利率出现上升显得有些反常，我们分析是由于季节性因素。水产饲料生产、销售5月份以后才渐入旺季，2季度只是小旺季，3季度才是大旺季。1-5月相对而言主要是淡季，毛利率上升的说服力不强。

　　上市公司中报统计

　　我们对农林牧渔行业上市公司的中报情况进行了统计，在剔除亏损公司之后，上市公司整体营业收入216.6亿元，增长19.7%；净利润13.5亿元，增长30.4%。

　　利润增长快于收入，我们发现行业平均毛利率在成本上升的情况下有所下降，表明净利润增长更多来自费用率降低以及主业之外的收益。其中比较典型的是新希望，其中报显示，几项主业盈亏相抵，净利润几乎全部来自投资收益，其中民生银行的投资收益达1.66 亿元。无论是利润贡献还是股价，新希望都是“影子金融股”。

　　另外我们发现，行业毛利率的算术均值高于加权均值，表明收入规模较小的公司有着更高的毛利率，在不考虑费用与投资收益等因素的情况下，小型公司相对而言表现出更好一些的盈利能力。